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第一上海達芙妮國際00210賣出評級目標

发布时间:2019-11-09 00:06:39

第一上海:达芙妮国际(00210)卖出评级 目标4.4港元

达芙妮:二季度业绩低于预期,料下半年销售及利润率仍有压力,下调评级至卖出

公司二季度同店销售同比下滑13.7%,低于预期我们预计公司上半年的净利润率为中单位数,将有45%的盈利倒退料下半年销售及利润率仍有压力,但将略微好于上半年我们预计公司13年的盈利有25.3%的倒退我们调降目标价至4.4港元,相当于13年10倍的市盈率,较早前收市价有16.3%的下滑空间,下调评级至卖出

二季度同店销售同比下滑13.7%,上半年同店销售则倒退9.2%

主要是由于:1)整体市场的需求疲软,2)恶劣的天气及异常寒冷的春季,3)去年同期的基数较高期内,产品的平均售价同比仍有轻微下跌,主要是受到折扣促销的影响公司于上半年内共净增 212间门店,包括净增263间直营店及关闭51家加盟店

预计上半年净利润率为中单位数

1)受同店增速倒退及门店增速放缓的影响,料上半年核心品牌销售增速仅为低单位数;2)毛利率受制于清库促销将有低单位数的跌幅;3)公司增加直营店比例的策略将受销售增速急剧放缓的影响,导致固定成本比例的上升,进一步产生负面经济杠杆效应;4)中高端品牌的亏损预计与去年全年的亏损幅度相若;5)库存周转天数亦将有攀升,因此,我们预计公司上半年的净利润率为中单位数,将有45%的盈利倒退

料下半年销售及利润率仍有压力,但将略微好于上半年

我们对公司下半年销售展望仍不乐观我们认为公司定价偏向中低端,折扣力度的空间受限,且市场持续低迷及同业的价格战使得促销带动销量的动力受阻,继而导致量价齐跌及毛利率的下滑公司长期以直营店为主的发展模式必在短期内造成公司的费用压力攀升唯去年下半年同店增速基数较低,望今年下半年的同店下滑幅度可缩窄或可同比持平

分别下调年盈利32.9%,31.1%及28.1%

我们预计公司全年的同店增速将有低-中单位数的倒退;毛利率受促销压力的影响将有低单位数的下滑;租金及人工升幅虽有放缓,但费用占销售比重受制于同店销售的倒退将持续攀升,带来负面经济杠杆效应综合以上信息,我们分别下调 年的每股盈利32.9%-28.1%

目标价4.4港元,下调评级至卖出

我们预计公司13年的盈利有25.3%的倒退我们调降目标价至4.4港元,相当于13年10倍的市盈率,较早前收市价有16.3%的下滑空间,下调评级至卖出

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